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国际经济与贸易--理论·政策·实务·案例-第28部分
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2。外汇风险
1995年5月16日1USC1。3594，在过去的几个月中，美元和加拿大元的汇率始终保持小幅波动，美元兑加元在5月2日下跌到最低，5月中旬略有回升。从宏观经济状况来看，加拿大的国内经济状况不容乐观，1994年国内经济稍有起色，实际GDP增长4。6％，1995年开始又徘徊不前。美国经济的不景气使加拿大出口受阻，紧缩的货币政策抑制了国内总需求。首都渥太华政府为减少财政赤字缩减了政府在采购、企业补贴和农民投入方面的开支，利率的上升抑制了企业投资，这些因素都增加了人们对加拿大元未来贬值的预期。因此，在未得到贷款的90天内，TCAS公司面临着加元贬值的外汇风险。
3。保值措施
（1）外汇远期合约。签订C29000003个月的远期合约，远期汇率为1USC1。3653，这样就将这笔加元的汇率固定下来，从而避免加元兑美元汇率下跌的风险。
（2）外币贷款。即TCAS公司从银行取得90天期的金额为C2900000的贷款，并使用这笔贷款进行投资以获得收入来归还利息。贷款将可以即期汇率兑换为美元，这样外汇汇率变化带来的收益和损失将被贷款损失或收益抵消。不过，这种贷款利率将高于加元10。25％的优惠利率2。25个百分点，并加上0。125％的手续费。
（3）外汇期权。这一外汇保值措施使TCAS公司拥有在将来某一时间（欧式期权指在到期日，美式期权指从签约日到到期日之间的任何一天）买入或卖出一笔确定价格的资产的权利。对于TCAS公司来说，如预期加元汇率会跌，可选择购买看跌期权，这样就可以一定少量的保险费避免加元汇率下跌带来的损失；也可选择购买看涨期权，这样就可以执行价格向期权出卖者购买加元，从而无论加元汇率是升还是跌，TCAS公司都可以保值，甚至获利。当时，看涨期权的保险费是每加元0。0356美元，看跌期权的保险费是每加元0。0225美元。
（4）外汇期货。即以标准合约的形式，约定在未来某个确定日期，以约定价格对外汇资产进行实际或非实际的交易。合约的买卖双方有义务到期履行合约，也可在到期日前对冲平仓，从而达到保值或投机的目的。TCAS公司可到芝加哥商业交易所购买外汇期货，8月的加元外汇期货合约价格为1CUS0。735，每份合约的一笔交易费用为50美元，每份合约的金额为C100000。
通过以上的保值措施都可以使TCAS公司在未得到贷款之前避免汇率波动的风险。
案例思考：国际咨询服务公司主要有哪些外汇风险管理技巧？对我国有什么启示？
【思考与练习】
1。什么是外汇，外汇可分为几种？
2。什么是汇率？外汇汇率的标价方法有几种？
3。汇率的种类有哪些？
4。如何理解升值与贬值，升水与贴水的含义？
5。影响汇率变动的基本因素有哪些？
6。货币贬值对贸易条件的影响有哪些？
7。什么是外汇风险，外汇风险有几种？
8。如何规避外汇风险？
9。在香港外汇市场上某日美元兑港币的即期汇率及1个月、3个月的升贴水情况如下所示，即期汇率USD/HKD7。76303/7。76624；1个月远期的点数为40/80；3个月远期的点数为60/40。问美元兑港币1个月和3个月远期汇率各是多少？
12。1 汇率制度（）
【引子】在国际金融市场中外汇市场不仅是生成汇率的载体，而且是规模最大、营业时间最长、资格最老的市场。由于它的存在国际的债权债务才能得以清偿，国际资本才能得以流动，跨国界的资金借贷才能得以实现，而这所有的一切，都是和现有的国际货币体系框架下，各国的汇率制度分不开的，不同的汇率制度决定了各国货币能否自由兑换，也决定了在金融全球化的趋势下，各国汇率制度的不同选择过程。
汇率制度（ExchangeRateSystem）又称为汇率安排，是指一国货币当局对本国汇率的形成与调整机制、汇率水平确定和汇率管理所作的根本制度规定。它是各国金融体制的基本制度之一，其所要解决的根本问题包括选择与一国经济体制相配套的汇率制度类型、设置汇率的调整机制、制定汇率的监督管理法规与制度等。各国汇率制度要受国际货币制度的制约影响，是国际货币制度在外汇汇率领域的延伸。国际货币制度的历史变迁，形成了固定汇率制度与浮动汇率制度两种汇率制度的基本类型。
12。1。1固定汇率制度
固定汇率制度（FixedExchangeRateSystem），是指两国货币之间的比价基本固定，市场交易汇率仅围绕货币黄金平价在很有限的范围内波动的汇率制度。从货币制度历史演变的角度看，又先后存在金本位货币制度下的固定汇率制和布雷顿森林货币体系下的固定汇率制度。
1。国际金本位货币制度下的固定汇率制
从19世纪末至第一次世界大战爆发前夕是固定汇率制鼎盛时期，也是典型的固定汇率制时期。
国际金本位货币制度决定了固定汇率制度下汇率决定与调整的基本方式。在金本位货币制度下，各国货币规定法定含金量，即黄金平价，货币具有或代表的内在价值以同质并可精确计量的黄金来外化表示。依据各国货币的金平价之间比价确立的铸币平价，成为各国货币之间固定汇率的客观标准和汇率形成机制的固定基础，从制度上确立了各国货币的汇率水平。由于金本位制下金平价具有法定约束和黄金内在价值的稳定性，决定各国货币之间的汇率是固定的。并且，在金本位制度黄金自由输出输入条件下，汇率的调整仅在黄金输出点与输入点的约束范围内做极其有限的波动，也呈现固定的特点。
2。布雷顿森林体系下的固定汇率制
1944年建立了布雷顿森林国际货币体系，全球开始实行以美元为中心的兑现的纸币流通制度。《国际基金协定》规定的布雷顿森林国际货币体系主要内容如下：（1）实行美元与黄金直接挂钩。（2）其他国家货币与美元挂钩。其他主要经济发达国家相应规定本国货币的黄金平价，通过立法或者规定本国货币的含金量间接与美元挂钩，或者直接规定本国货币与美元的汇率。（3）各国货币与美元的法定汇率基本固定。各国货币与美元的法定汇率经国际货币基金组织确定后基本固定，不得随意变更。当成员国的国际收支发生根本性不平衡时，允许成员国政府调整本币货币平价，调整幅度在10％以内的，各国有权自行调整，无须国际货币基金组织批准。（4）限制汇率波动的上下限。协议规定外汇市场的现实汇率波动幅度不得超过货币平价的上下限各1％，1971年12月，货币基金组织将实现汇率围绕货币平价波动的幅度扩大至上下限各2。25％。当外汇市场的实际汇率波动超过限制幅度时，当事国政府有义务采用各种措施干预汇率。
可见，在布雷顿森林国际货币体系下，各国货币的固定汇率是以各自的货币平价为基准，以协议规定的汇率波幅限制为条件，以政府的经济干预和行政干预为手段维持的。
3。固定汇率制的优缺点
一国选择固定汇率制，可以为该国对外贸易的发展提供一个较稳定的运行环境，但也会给该国经济的发展带来一些不利影响。
实践中，固定汇率制有如下的主要优点：（1）在固定汇率制下，汇率较稳定，波动较小，这就减少了国际贸易与投资的汇率风险，便于进出口成本核算和国际投资项目的利润评估，从而有利于一国对外贸易的发展。（2）在固定汇率制下，货币投资者的可乘之机较少，投机活动相对较少，金融市场相对稳定。在固定汇率制度下，因国家的干预，汇率波动并不频繁，这就使投机者不能利用汇率差价进行投机活动，从而有利于该国金融市场的稳定发展。
但是，固定汇率制还有如下缺点：（1）一国经济易遭受到国际游资的严重冲击。当一国国际收支突然恶化，国际游资突然转移到国外，这时该国的中央银行为了维持固定汇率，不得不拿出外汇储备干预市场，从而引起黄金外汇储备的急剧缩减。如果外汇储备不足，干预的效果很小，这样不仅没有达到打击投机活动的目的，反而使该国的储备资产遭受损失。如果动用外汇储备后仍不能稳定汇率，该国就有可能放弃固定汇率制，实行浮动汇率制。如果浮动汇率制的实行仍不能制止外汇市场动荡的局面，就会导致资金外流，国际收支逆差，容易发生金融危机。在世界经济一体化的今天，一国的金融危机会迅速扩散到其他国家，从而诱发世界性的金融危机。（2）为了维护固定汇率制，一国往往以牺牲国内经济目标为代价。在固定汇率制下，若一国允许资本自由流动，则该国货币政策的有效性往往受到影响。例如，当一国出现通货膨胀时，该国央行就要采取紧缩的货币政策，提高利息率，希望能够因此而减少投资；但是利息率的提高却吸引了外资的流入，从而达不到减少投资的目的。在固定汇率制下，货币政策在相当程度上被用于维持固定的汇率，从而导致该国政府不得不放弃为实现国内经济目标所需采取的国内经济政策。（3）固定汇率制下，通货膨胀会在国际进行传递。固定汇率制下，国外的通货膨胀可通过下述传导渠道传到国内：第一，若国外存在通货膨胀，在固定汇率制下，不会引起本币升值，国外产品外币价折成本币后就会高于国内同质产品的价格，根据一价定律，会引起商品流动，从而带动国内物价上升。第二，若国外存在通货膨胀，这会影响其出口竞争力，从而会使本国国际收支发生顺差，而外汇储备的增加使本国货币供应量增加，易引起本国通货膨胀。（4）会造成黄金外汇储备的损失。当一国出现国际收支恶化或本币大幅度贬值时，为了维持固定汇率制，不得不拿出黄金外汇储备在市场上进行干预，从而引起黄金的大量流失和外汇储备的急剧缩减。
12。1。2浮动汇率制
1。浮动汇率制的概念和种类
浮动汇率制（FloatingExchangeRateSystem），是指一国货币制度不规定本国货币对外币的货币平价和汇率波动的幅度，汇率由外汇市场供求关系自发浮动形成和调整的汇率制度。当外汇市场外汇供大于求时，外汇汇率下跌，本币汇率上升；反之，外汇供不应求时，外汇汇率上涨，本币汇率下降。
按政府是否干预市场汇率划分，浮动汇率制可分为自由浮动和管理浮动两类：（1）自由浮动（FreeFloating）。又称清洁浮动（CleanFloating），是指一国货币当局始终对市场汇率不进行任何干预，汇率完全随市场供求关系变化自发波动决定与调整的方式。由于汇率的自由浮动可能产生的大幅波动会影响一国经济的稳定发展，在经济的实际运行中，各国政府出于宏观调控的需要，一般不会放任市场汇率受供求关系影响无限制地大幅波动，都会或多或少、或直接或间接地采取各种不同的手段和方式对市场汇率进行干预。因而，现实中纯粹的自由浮动汇率难以存在。（2）管理浮动（ManagedFloating）。又称肮脏浮动（DirtyFloating），是指一国货币当局出自维护本国经济金融稳定的目的，采用各种直接或间接手段对市场汇率的波动幅度进行不同程度干预的汇率方式。在现行国际货币体系下，尽管有些国家在特定时期内放任市场汇率的自由浮动，但从整体上看，各国实际都实行有管理的浮动汇率制度。各国货币当局干预汇率的主要方式包括：通过在外汇市场有目的地买卖外汇，一国单独或数国联合直接干预外汇市场的汇价；运用利率政策调节国内外资金流向和流量影响汇率变动；实行外汇管制，控制国际资本流动方向和流量等。
在管理浮动汇率中，按各国政府干预汇率的方式与程度区别，国际货币基金组织又将其分为盯住浮动汇率、有限弹性浮动汇率和较高弹性浮动汇率。
盯住浮动汇率（PeggedandFloatingExchangeRate）是指一国货币当局通过规定本币与某种或某几种被盯住货币之间的货币平价，将实际汇率对货币平价的偏差幅度控制在零或极小范围内的汇率方式。单一盯住浮动是指一国货币当局通过规定本币与某种被盯住货币之间的货币平价，将实际汇率对货币平价浮动的偏差幅度控制在极小范围内的汇率方式。盯住一篮子货币浮动是指一国货币当局通过规定本币与被盯住货币组合之间的货币平价，将实际汇率对货币平价浮动的偏差幅度控制在极小范围内的汇率方式。
有限弹性浮动（LimitedFlexibility）是指一国货币当局在规定本币与某种或某几种货币之间的货币平价基础上，允许市场汇率在货币平价的幅度区间内浮动的汇率方式。有限弹性浮动汇率的主要形式有单一盯住的有限弹性浮动汇率和联合浮动汇率。单一盯住的有限弹性浮动是指一国货币当局通过规定本币与某种被盯住货币之间的货币平价，并允许实际汇率对货币平价在一定范围内自由浮动的汇率方式。联合浮动汇率又称为可调整的中心汇率制或蛇行浮动汇率，主要是指欧洲经济共同体成员国依据欧洲货币联盟计划实施的对联盟内部成员国的货币之间实行可调整的盯住汇率，并规定汇率的波动幅度，而联盟内国家货币对联盟外国家的货币则实行集体联合浮动的汇率制度。
较高弹性浮动（MoreFlexibility）是指一国货币与外币在货币平价基础上，允许汇率由市场供求关系调节，本国货币当局对汇率的市场浮动限制较少，汇率波动幅度较大的汇率制度。指标浮动又称爬行盯住或滑动平价，是指一国货币当局在规定本币与另一国货币平价的同时，再根据本国与国外的物价、国际收支、贸易、外汇储备等动态因素制定一组指标，经常性地依据该组指标的变动情况及时小幅度地调整本币与所盯住货币汇率的方式。单独浮动又称独立浮动，是指一国货币当局不规定本币与其他国家货币之间的货币平价和汇率波动幅度，汇率由外汇市场的供求关系调节自发上下浮动的汇率方式。其他管理浮动是指由各国政府根据各国国情采用的管制相对严格而形式各不相同的汇率安排。
从世界各国情况看，发达国家的汇率制度安排主要实行单独浮动或联合浮动，发展中国家的汇率制度安排则形式多样，总体趋势是由盯住浮动汇率向其他管理浮动和单独浮动汇率方式逐步转变。
2。浮动汇率制的优缺点
实践中，浮动汇率制有以下主要优点：（1）浮动汇率制可以减少国际游资对一国经济的冲击。一般来讲，由于所在国央行不再承担干预外汇市场、稳定汇率的义务。当该国货币在市场上被大量抛售时，货币汇率会随着市场供求而自动涨落，该国可以不用马上动用外汇储备进行干预汇率，这样，就不会使该国外汇储备急剧减少，进而影响到国家经济的发展。另外，在浮动汇率制下，为追求高利率进入的国际游资往往会受到汇率波动的打击，所以会减缓国际游资对该国经济的冲击。（2）浮动汇率制可以同时实现国内经济目标和国际收支平衡。与固定汇率制相比，采用浮动汇率制的国家没有义务维持汇率的稳定。所以可以独立地综合运用各种经济政府使调节国际收支的目标和国内经济目标同时实现，增强了货币政策的有效性。（3）浮动汇率制可在一定程度上抑制通货膨胀的国际传递。浮动汇率制使各国政府能够根据自己国家的条件选择通货膨胀率而不是被动地输入国外的通货膨胀。若外存在通货膨胀，一方面，在浮动汇率制下本币汇率可以自行上升，政府不用必须进行外汇市场干预，也就不会使本币发行增加；另一方面，本币汇率的上升，抵消了国外产品价格的上升，不会带动国内产品价格的上升。（4）浮动汇率制使得汇率成为自动稳定器。在浮动汇率制下，一国国际收支的失衡可以因汇率的自主浮动而得到缓解，即使没有实施财政与货币政策，市场汇率的迅速调整仍有助于各国在总需求发生变动时，维持内部和外部平衡。
但是，浮动汇率制还有以下缺点：（1）汇率波动频繁，不利于国际贸易的发展。浮动汇率制下，货币汇率的浮动使出口方和进口方的未来收益变得更加不确定，从而妨碍国际贸易的发展。（2）浮动汇率给货币投机者以可乘之机，加剧了国际金融市场的动荡与混乱。在浮动汇率制下，汇率的波动极其频繁，这就促使外汇投机者利用汇率差价进行投机活动。如果外汇投机者预期某种货币即将贬值，他们会不断卖出这种货币，当越来越多的人采取这种行为时，这种货币真的贬值了，预期变为了现实。投机活动进一步加剧了汇率的不稳定性，从而影响经济发展。（3）浮动汇率不利于国际合作。浮动汇率扩大了各国政府对货币和外汇管理的自由度，为储备货币的主要发行国实行贸易保护主义、在国际金融领域内采取不合作态度提供了借口。
12。2 人民币汇率制度（）
12。2。1人民币汇率制度的基本内容
1。人民币汇率的标价方法
在我国，人民币汇率通常采用直接标价法。在人民币汇率的牌价表中，外币一般是以100为单位。
2。人民币汇率涉及的币别
现行人民币汇率挂牌的货币都是自由兑换货币。
3。人民币汇率实行对外汇买卖双价制
银行买入外汇用买入价，卖出外汇用卖出价，买卖价之间的差额为5‰，作为银行的费用收入。银行在采用信汇、电汇、票汇卖出外汇时，使用同一汇率。但买入外汇汇票、旅行支票等因考虑银行垫付资金，则银行要另收7。5‰的贴息。人民币汇率实行现汇和现钞买卖双价制。现钞也分为买入价和卖出价。现钞买入价按国际市场上买进各种货币现钞的价格扣除运送费、保险费和垫付资金利息计算，一般比外汇牌价低2％～3％，现钞卖出价与外汇卖出价相同。
4。人民币汇率的决定因素主要是外汇市场的供求关系
中国人民银行根据前一日全国银行间外汇交易市场形成的外汇收盘价，参照国际金融市场上西方主要货币汇率的变动情况，每日公布人民币对其他主要货币的汇率。
各外汇指定银行和经营外汇业务的其他金融机构以此为依据，在中国人民银行（央行）规定的浮动范围内自行确定挂牌汇率，对客户买卖外汇。
12。2。2人民币汇率制度的历史演变
1。盯住西方主要货币的单一浮动汇率制阶段（1949—1952）
1948年12月1日，中国人民银行成立并开始统一发行流通人民币。由于当时各地物价水平不一致，人民币汇率采用由中央政府统一管理，以天津口岸为标准，各地区根据本地具体情况自行制定公布的管理模式，直至1950年7月，才实现全国发布统一的人民币汇率。1949年1月18日，我国人民币汇率首次在天津公布，为1美元兑80元人民币（旧版）。至1950年3月，在国内物价急剧上升的影响下，人民币汇率大幅贬值为1美元兑42000元人民币（旧版）。在同年3月的全国财经工作会议后，由于国内物价下跌，国际上通货膨胀严重以及兼顾进出口贸易的需要，人民币汇率不断上升，至1952年12月，人民币汇率回升至1美元兑26170元人民币（旧版），基本反映了我国当时的经济基本面及币值。
这一时期我国人民币汇率安排的基本框架是盯住美元的单一浮动，汇率制定有较大的自主性和灵活动。汇率调整基本依据国内外物价相对比值的变化，同时考虑调节进出口贸易与鼓励侨汇的需要。
2。盯住西方主要货币的单一固定汇率制阶段（1953—1972）
这一时期我国实行高度集中的计划经济体制，对外贸易实行“统一经营，统负盈亏”的管理方式，汇率作为调节内外经贸资源配置和对外经贸关系工具的功能基本丧失，仅作为外贸部门会计盈亏核算的计价工具。同期布雷顿森林体系的固定汇率制下，西方各国之间货币汇率和国际金融秩序也保持相对稳定。由此，人民币汇率除对个别国家货币贬值或升值作出反应调整外，以维持汇率稳定为基本目标。
人民币汇率从1955年1月15日公布的1美元兑换2。4618人民币一直维持了近17年。直到1971年底美元贬值7。89％，人民币汇率才调整为1美元兑换人民币2。2673元。随后，1972年人民币汇率又经历数次调整，同年底人民币汇率为1美元兑换人民币2。2401元。在这一阶段人民币汇率的基本特征是实行与高度集中的计划经济相适应的僵化的汇率机制，实行汇率抑制和高估人民币币值的汇率政策，实行与美元挂钩的单一盯住汇率，汇率调整缺乏灵活性致使汇率与物价脱节，偏离了人民币在�
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