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皮德林的投资-第8部分
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1979年三哩岛的核反应堆经过最初的熔毁，形势终于稳定下来。1985年GPU宣布它将启用因1979年核事故而关闭了好几年的另一个核反应堆（这个反应堆并没有受到当时核事故的影响）。GPU重新启用被关闭的核反应堆对于公司的股票来说是一个好兆头，更好的兆头是其他公共事业公司同意分摊治理三哩岛核污染的成本。从买GPU的股票到三哩岛的形势完全平稳下来以及所有这些好消息的出现，你几乎等了7年，1980年这只股票跌到3 3/8美元的低价位，但是你在1985年下半年仍可以15美元的价格将它买进然后等着它在1988年10月涨到38美元。
我试图从结果未知的悲剧中避开，例如发生在印度碳化钙厂的博帕尔灾难。这是一次可怕的气体泄露事故，致使数千人死亡，有多少家庭能够摆脱这次灾难的影响还是一个悬而未决的问题。我购买了Johns－manville的股票，但是在我发现没有办法预测这家公司的债务到底有多少之后，我很快以一个不是很赔钱的价格把它卖掉了。
还有一种叫做“破产母公司中含有业绩良好的子公司”型的转型困境公司，例如美国R玩具公司。美国R玩具公司是依靠自己而不是其母公司－－－州际百货公司发展起来的，结果它的股价涨了57倍。
还有一种叫做“重组以最大化股东的资产价值”型的转型困境公司，例如佩恩中心。这段时间看起来似乎华尔街更喜欢重组，任何一位提到“重组”字眼的经理或者CEO都会受到股东们的热烈欢迎。重组是公司摆脱掉不盈利子公司的一种方法，但它永远不能最先被公司采用。早先购买这些赔钱子公司的做法被称作“多样化”，也受到股东们的热烈欢迎，而我则把这种做法叫做“多样化恶化”（diworseification）。
对于“多样化恶化”我在后面还会进行详细的阐述－－－大多数的论述都是不讨好人的。唯一可以肯定的是由于“多样化恶化”而陷入困境的公司有可能是成功转型的公司。固特异公司现在正从困境中恢复。它已经从石油业务的困境中摆脱出来，卖掉了一些赔钱的子公司，把经营的重心重新转向自己最擅长的行业：轮胎。默克公司放弃了卡尔康（calgon，商品名，一种软水剂）以及其他一些不重要的业务而集中力量从事它原来的老本行：生产凭处方出售的药品。它有4种新药正进行临床试验并已经有两种通过了FDA的审查，它的收入也在不断增加。
资产富余型公司
资产富余型公司是任何一家经营你所知道的有价值资产的公司，而这种有价值的资产却被华尔街的专家忽视了。
资产跟现金一样简单。有时资产是指房地产。我已经将Pebble Beach公司作为一个巨大的资产型的例子提了出来。原因如下：1976年底这家公司的股票为14。5美元，它上市流通的股票有170万股，这表明确整个公司的市值仅为2500万美元。不到三年，20世纪福克斯公司以7200万美元的价格将其收购，或者说其股票涨到了42。5美元。在收购该公司一天后，福克斯公司转手就卖掉了Pebble Beach公司的采砾场——这只不过是公司众多资产中的一项，这一项就卖了3000万美元。换言之，仅采砾场一项的卖价就比1976年投资者用来购买整个公司的价钱还高。那些购买Pebble Beach公司股票的投资者在三年后没花一分钱就拥有了原Pebble Beach公司中除采砾场以外的资产：采砾场周围的土地、2700英亩特拉华州山地森林（Del Monte Forest）、蒙特里半岛以及300年历史的老树、酒店还有两个高尔夫球场。
Pebble Beach公司的股票是场外交易股票，Newhall农场（Newhall Land and Farming）的股票却是纽约股票交易所上市的股票，在其股价上涨了20多倍时Newhall农场变得非常引人注目。这家农场有两项重要资产：位于旧金山湾区（San franeisco bay）的克威尔大牧场（cowell ranch）和距离洛杉矶市中心北部30英里的价值更大的Newhall大牧场（Newhall ranch）。Newhall大牧场计划建一个社区，社区里包括一个公园和一个大型的工业办公楼，并且它正在开发一个主要的购物中心。
每天有成千上万的工作人员为了Newhall大牧场的开发计划而往来于加利福尼亚。卷入Newhall开发计划的保险估价师、抵押银行家，以及房地产代理人肯定知道Newhall大牧场土地价值以及加利福尼亚的物业价值一般能涨多少。有多少在Newhall大牧场周围有房子的人在华尔街的分析家之前若干年就看到了土地的大升值？他们中有多少人仔细研究过这只从20世纪70年代早期开始涨了20倍并且从80年以来又涨了4倍的股票？如果我住在加利福尼亚，我不会错过这只股票。至少，我希望我不会。
我曾经参观过一家名叫Alico普通的佛罗里达州小型养牛公司，它位于佛罗里达州南部大沼泽地的拉贝尔镇（La Belle）外。我所看到的不过是些威忌州松和矮棕榈灌木林，一群在牧场上吃草的牛和20来个假装卖力工作的员工。这种景象并不让人感到兴奋，直到你计算出可以每股低于20美元的价格购买Alico的股票，并且10年后仅这块土地本身的价值就值每股200多美元。一位名叫本。希尔。格里芬（Ben hill griffin）的精明老人一直在购买Alico的股票并且等着它被华尔街注意，现在他一定发财了。
回溯至19世纪，为了鼓励铁路大亨修建铁路，政府曾将一半土地送给他们。因此很多上市的铁路公司，例如伯林顿北方铁路公司（Burlington Northern）、太平洋联合铁路公司（Union paeific）、圣达菲南太平洋铁路公司（Santa fe southern paeific）都拥有大量土地。这些公司有权在这些土地上开采石油和天然气、矿物以及伐木。
资产买卖的对象可以是金属、石油、报纸、专利药品、电视台，甚至可以是公司的债务。佩恩中心曾经历过这样的情况。佩恩中心破产后，公司有大量的税损转结，这意味着当它再一次开始盈利之前不用纳税。当时的公司税为50％，因此佩恩中心由于不用纳税而再一次发展起来。
事实上佩恩中心可能是最全面的资产富余型公司。这家公司什么都有：税损转结、现金、拥有佛罗里达州大量的土地、其他州的土地、西弗吉尼亚的煤矿、曼哈顿的航空权。任何一个与佩恩中心有点关系的人可能都已经估算出这家公司的股票值得买。它的股票涨了8倍。
现在我拥有liberty公司的股票。这是一家保险公司，仅它拥有的电视资产一项的价值就超出了我购买该公司股票付出的价值。一旦你发现电视资产值30美元一股，并且你看到股票的卖价也是30美元一股，你可以算出30美元减30美元等于多少。这个结果就是你投资这家有价值的保险公司的成本，其成本为零。
我真希望当时多买一些telemunication公司的股票，这是一家电缆公司。1977年它的股价为12美分，10年后涨到了31美元－－－涨了250倍。我对这家美国最大的电缆公司的股票买的非常少，因为我没能正确估计这家公司的资产价值。当时这家公司不仅收益少得可怜而且负债累累，因此从传统的角度看这家公司并不是很吸引人。但是该公司的资产价值（表现为电缆用户的数量）却远远弥补了这些负面的影响。所有对电缆业务有点了解的人都不应该忽视这一点，我也不应该。
遗憾的是，我不顾同事莫里斯的力劝，一直对电缆行业的股票买得很少，而他却总是拍着我的桌子让我相信要多买一点。他无疑是正确的－－－因为下面所列的重要原因。
15年前，对于电缆特许经营商来说，每一个用户可为其带来200美元的资产增值，10年前为400美元，5年前为1000美元，而现在竟然高达2200美元。在这个行业工作的人们都知道这些数字，因此这一定不是什么商业秘密。telemunication公司数百万的用户使得该公司积累了巨额的资产。
我想我错过这一切是因为直到1986年我住的小镇才有了有线电视，而我家在1987年才装了有线电视。因此我缺乏有关这个行业情况的第一手资料。就像有人可以告诉你他第一次约会的情况一样，也会有人告诉我这个行业的情况，但是除非你亲身经历过，否则别人的话对你不会有什么实质的影响。
如果我能看到我的小女儿贝丝对迪斯尼频道是如何的喜欢，安妮是多么地盼望去看5分钟戏院的电影，我的大女儿玛丽对MTV是如何的欣赏，卡罗林是如何的迷恋古老的bette davis电影，以及我是如何的爱看CNN新闻和有线电视的体育频道，可能我就会明白有线电视的价值到底有多大。在分析公司的情况及其走势时，个人经历的价值是无法估量的。
投资资产富余型公司的机会随处可见。当然，要抓住这种机会必须对资产富余型公司有充分的了解，而一旦了解透彻，你所需要的只是等待的耐心。
从快速增长到缓慢增长
一家公司的增长率不可能永远保持不变。在我投资股票的这些年间，我看到很多公司开始时属于一种增长类型而结束时则属于另一种增长类型。快速增长型公司在开始时可以让生活更加充满激情，后来它们的增长速度会慢慢放低，这和人类本身的生命周期没有什么两样。它们不可能永远保持两位数的增长率，迟早它们的增长动力会被耗尽，然后变成缓慢增长型公司。我已经在地毯行业、塑料行业、计算器和磁盘驱动器行业、健康保险业以及计算机行业看到了这种情况的发生。道化学公司和坦帕尔电气公司，这些在前十年快速增长的公司在第二个十年却踟蹰不前。stop&shop公司则是从一个缓慢增长型公司变成了快速增长型公司，但是这种例外情况并不是很常见。
高级微型设备公司（Advanced miecro devices）和得克萨斯州仪器公司（texas instruments）一度是快速增长型公司中增长速度最快的公司，现在却变成了周期型公司。周期型公司碰到严重的财务问题时会陷入困境，当东山再起时又变成了转型困境型公司。克莱斯勒公司是一家频临破产边缘的传统周期型公司，经过重组它变成了转型困境型公司，然后又变成了周期型公司。LTV是一家周期型的钢铁公司，现在却变成了一家转型困境型公司。
当增长型不能再保持较快的发展速度时，如果它只是一味地进行多样化重组并且投资者又对它失去了兴趣，它就会变成转型困境型公司。一家像假期旅馆集团这样的快速增长型公司不可避免地增长速度会放慢，相应地它的股价也会跌得很低，直到有一些精明的投资者想到它是一家拥有如此多房地产的大型资产富余型公司。看看像联邦百货公司（federated）和联合百货公司（allied stores）这两家零售业公司发生的情况：它们不仅把公司建在了最繁华的商业区而且还拥有自己的购物中心，就因为有了这些资产所以它们已经被别的公司收购。麦当劳是一家有名的快速增长型公司，但是由于有了数千万家子公司（这种子公司或者是它本来就拥有的，或者是从特许经营商那里回购来的）。它有可能在未来成为房地产方面的资产富余型公司。
像佩恩中心这样的公司有可能在某一时刻兼具两种类型公司的特点，迪斯尼公司在发展的过程中则经历了各种主要的公司类型：数年前它属于快速增长型公司，然后变成了一家大笨象型公司，随后它又成了一家拥有众多房地产、老电影以及卡通片的资产富余型公司。到了20世纪80年代中期，当它的经营状况不景气时它又变成了一家转型困境型公司。
国际镍公司（International Nickel，1976年改为Inco）最初是一家快速增长型公司，然后变成了周期型公司，后来又变成了转型困境型公司。它是道琼斯工业平均指数中历史最悠久的公司之一，操作该公司的股票是我作为缺乏经验的分析员在富达公司
最早的成功案例之一。1970年12月，我写了一份以每股47 7/8美元的价格卖出Inco股票的建议。公司的职员都在冷眼观望着这件事的发展。我的论据（镍的使用在降低，供应商的生产力在增加，同时镍业的劳动成本太高）说服富达的领导人卖掉了公司拥有的大量Inco的股票。为了给我们这么一大笔股票找到买主我们甚至接受了一个稍低的价格。
进入4月后Inco的股价开始振荡，但是仍能卖到44 1/2美元。我开始担心自己的分析是不是错了。我周围的基金管理人员也和我一样担心着Inco的股价波动，这当然是一种比较婉转的说法。最终市场行情证明了一切。1971年这只股票跌到了25美元，1978年又跌到了14美元，到了1982年跌到8美元。在我这位当时缺乏经验的分析员推荐公司卖掉Inco的股票后第17年，作为一位经验丰富的基金管理人员我又为富达麦哲伦基金买回了大量该公司的股票，而此时的Inco公司已经变成了一家转型困境型公司。
将数字设备公司与沃尔玛百货公司区分开
如果你不能判断出自己拥有的股票属于哪一种类型，就去问你的经纪人。如果是经纪人先向你推荐某只股票的，你更应该问一问，因为他怎么会知道你想选择哪种类型的股票呢？他怎么会知道你是想选择稳定缓慢增长型、快速增长型、衰退保护型、转型困境型、周期型或资产富余型公司的股票呢？
这样一些建立在普遍原理基础上的策略，例如：“当你的投资翻番时，就把股票卖掉”，“两年后就把股票卖掉”，或者“当价格下跌10％时马上卖掉手中的股票可以减少损失”，绝对愚蠢。绝对不可能找到一个各种类型的股票普遍适用的公式。
你必须将宝洁公司与伯利恒钢铁公司、数字设备公司与Alicos公司区分开。除非一家公用事业设备公司是转型困境型公司，否则持有它的股票并且指望它的表现能像菲利普莫里斯公司（philip morris）一样好是没有意义的。当你所购买的是有着沃尔玛公司发展潜力的快速增长型公司的股票，那么它才有机会给你带来10倍的回报，而你把这家新公司当作大笨象型公司并且仅仅为了50％的回报就卖掉它是毫无意义的。从另一方面来说，当Ralston purina的股价已经翻了一番并且公司的经营状况看起来已经不是太好时，如果你还希望它再次翻番而不是把它卖掉，就太不明智了。
如果你以合理的价格购买了Bristol－myers公司的股票，那么你完全可以将它抛之脑后，20年都不用理睬它，但是对于得克萨斯航空公司（texas air）的股票你就不能这样做了。处于周期型行业中的发展不稳定的公司的股票不能够留到经济衰退过后再处理。
将股票分类是进行投资分析的第一步。现在至少你知道了某一只股票应该属于什么类型，下一步就是要对股票分析进行详细的阐述。
第八章
理想公司的特点
如果你了解一家公司的基本情况，那么对这家公司的股票进行分析就会非常容易。就是因为这个原因，我宁愿购买连裤袜公司的股票也不愿购买通讯卫星之类的股票，宁愿购买汽车旅馆公司的股票也不愿购买光学纤维公司的股票。
公司经营的业务越简单我越喜欢。当有人说：“这样的公司连傻瓜都能经营”时，我认为这是对公司的称赞，因为迟早可能连傻瓜都会来购买这种公司的股票。
如果要在下面两种公司中选择一个进行投资，即：一家处在竞争激烈的复杂行业中管理非常优秀的公司和一家处在没有竞争的简单行业中管理情况普普通通的公司，我会选择后者。首先这类公司的情况容易了解，在吃油炸圈饼或者购买轮胎时，我就对它们的生产线有了感觉，而我对激光或者微处理器从来没有产生过这种感觉。
“任何傻瓜都能经营这项业务”是理想公司的一个特点，而这种公司的股票正是我梦寐以求的。 你永远不可能找到理想的公司，但是如果你想象一下理想公司的情况，你就会知道如何识别这种公司的特点，其中最重要的13个特点如下所述。
（1）名字听起来很傻，或者说好听一点，听起来很可笑
理想股票应该属于理想的公司，理想的公司经营的必须是理想的简单业务，这种业务应该有一个听起来很傻的名字。名字起得越傻，公司越理想。自动数据处理器公司就是一个很好的例子。
自动数据处理器公司的名字听起来还不如鲍勃埃文斯农场（Bob evans farms）的名字傻气，还有什么能比一只股票叫鲍勃埃文斯更让人可笑的吗？只要一想到它你就会昏昏欲睡，而这正是这只股票前景良好的一个理由。但是鲍勃埃文斯农场这个名字还不是最妙的名字，更不用说shoney’s、皇冠－科克－希尔（一家公司名，Crown－cork－seal）这些名字了。这些名字中没有一个能比pep boys－manny。moe。jack起得妙。
pep boys－manny。moe。jack是我曾听到过的最好的名字。这个名字不只很愚蠢，还很可笑。谁愿意把钱投在一家名字听起来像滑稽片集的公司的股票上呢？华尔街的分析家或资产组合管理人员在头脑清醒时，谁会推荐一只名叫pep boys－manny。moe。jack的股票呢？除非是他们已经意思到这家公司的利润有多大，而那时它的股价可能已经涨了10倍了。
在鸡尾酒会上冲口说出自己拥有pep boys的股票不会引起更多人的注意，但是即使是悄悄私语“国际基因组合公司（genesplice international）”也会让人侧目细听。而这时国际基因组合公司的估计可能正在下跌，而pep boys的股价却在不断上涨。
如果你对这类公司发现得比较早，在购买它们的股票时，你可能就会仅仅因其名字愚蠢而在每股上少花了几个美元，这正是我总是寻找pep boys、鲍勃埃文斯、联合滚石这类公司股票的原因。糟糕的是当联合滚石大获成功时，它却把公司的名字改成了Conrock，后来又改成了当时比较时髦的Calmat，但是只要它还叫联合滚石，就不会有人注意到它。
（2）公司的业务属于“乏味型”
当一家公司不仅名字令人厌烦而且经营的业务也很乏味时，我会感到很兴奋。皇冠科克希尔公司生产罐头盒和瓶盖，还有比这更乏味的业务吗？在《时代》杂志上，你只会看到对Lee Iacocca公司CEO的采访报道而不会看到对皇冠－科克－希尔公司CEO的采访报道，但这却是这家公司的一个优势。皇冠科克希尔公司的股价走势一点不让人厌烦。
我已经提到了处理你在超级市场交给店主优惠券的七棵像树公司，这是另外一家肯定被你忽略了的公司，因为它的股票神不知鬼不觉地就从4美元涨到了33美元。 七棵橡树和皇冠－科克－希尔公司的出色表现与IBM形成了鲜明的对比，而租车代理人公司的情况怎么样呢？这是一家设备齐全，非常不错的公司，当你的汽车在车行修理时，它可以为你提供上过了保险的汽车。租车代理人公司的股票以4美元的价格上市，华尔街却几乎没有注意到它的存在。傲慢的商业大亨们谁会去考虑当人们的车在车行修理时他们用什么代步这个问题呢？租车代理人公司的募股说明书让人看了昏昏欲睡，但是当我最后一次看到它时，它的股票已经涨到了16美元。
一家经营“乏味型”业务的公司与一家名字起得很傻的公司几乎一样理想，而当一家公司兼具这两个特征时就更妙了。兼具这两方面特征的公司可以避开华尔街那些所谓专家们的视线，直到最后有关这种公司利好的消息传开时他们才会买进它的股票，这样又可以将其股价抬得更高。 如果一家收益和资产负债表都不错的公司从事的是“乏味型”的业务，你就会有许多以较低的价格买进该公司股票的机会。那么当它变成投资者争相追捧的对象并且价格又被高估时，你就可以把它卖给那些追捧它的人。
（3）公司的业务属于“让人厌烦型”
比“乏味型”公司更理想的公司是它的业务既“乏味”又“让人厌烦”。当一家公司的业务让人感到失望、恶心或者厌烦时，这家公司就很理想了。看一下safety－kleen的例子。一看到这个名字就让人感觉到希望：任何一家名字中本来应该用“e”却用了“k”的公司，投资者都应该仔细地研究研究。safety－kleen曾经是芝加哥rawhide公司的子公司，这一事实更说明了该公司的股票值得一买（见本章后面的“抽资摆脱做法〔即母公司把其子公司所有的股份分发给股票持有人〕”）
safety－kleen去了所有的加油站，向它们提供一种能够清洗沾满油污的汽车零件的装置。这个装置既节约了机修工的时间，又避免了用手在汽油桶中清洗零件的麻烦，因而各个加油站都非常高兴地购买了这种装置。safety－kleen公司的员工定期到各个加油站清理装置中的油泥和油污，他们还把油泥带回精练厂进行回收。这个过程在生活中一直重演，但是在网络电视的节目中你却永远不可能看到与此有关的内容。
safety－kleen并没有将自己的业务只停留在清洗油污的汽车零件这个范围，后来它又将业务范围扩大到销售适合饭店用的油脂收集器以及�
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