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股民必读作者:李清明-第15部分
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甑�45．7点涨到了1983年的92．6点，整整翻了一倍多。
为什么会出现平均股价和综合指数不同步的现象呢，虽然每一年股票的价格都会因上市公司的盈利而上涨，但一年一度的分红派息而引起的除权除息却又使股票价格回到原处，这样，以每一年度计算的平均股价就基本上是一个常数。
而在股票指数的计算中，当遇到除权、除息引起的股票价格变化时，通过对系数K的调整，从而对股票指数进行修正，就保持了股票指数的连续性及不断上涨的趋势。
4．1 除息时的连接
股票在派息时，由于除息的作用，股票的价格将下降，下降的幅度就是每股的派息金额，此时，若不对股票指数进行修正，股票指数就会出现不连续现象。
股票指数的标准形式如下：
ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
＝K×（Pa×N1＋Pb×N2＋Pc×N3＋Pd×N4＋…）
其中Pa、Pb、Pc、Pd分别是股票A、B、C、D的价格，系数K是一个已知的常数，可由基准日指数投资组合的市值与基点数求得。
设股票A的派息登记日为r日，每股将派息d元，r日股票的收盘指数为：
ZSr＝K×（Par×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…）
Par、Pbr、Pcr、Pdr分别为股票A、B、C、D在r日的收盘价格。
在r日收盘后，由于股票A已除息，其收盘价将改为除息价，根据除息公式，股票A的价格将会比除息前下降d元，股票指数的表达式为：
ZSt＝K1×〔（PaHd）×N1＋Pb×N2＋Pc×N3＋Pd×N4＋…〕其中K1就是待定的系数，若仍采用系数K，因为股票A的价格已下调了d，若不对系数进行调整，股票指数就会出现不连续的现象。对股票指数的修正，就是重新确定系数K1，使除息前后的股票指数相等，保持股票指数的连续。
令除息前后，股票指数相等。
ZSr－＝ZSr＋
ZSr－、ZSr＋分别为投票A除息前后的股票指数，其中：
ZSr－＝K×（Par×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4…）
ZSr＋＝K1×〔（ParHd）×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…〕K×（Par×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4…）
＝K1×〔（ParHd）×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…〕根据上式就可求出K！”
K1＝K×（Par×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…）/
〔（ParHd）×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…〕（ParHd）×N1＋Pbr×N2＋Pcr×N3＋Pdr×N4＋…是除息后的投资组合在除息日的收盘市值，它与除权前的投资组合的区别在于股票A的价格。
上式的分子为除息日的收盘指数，分母为除息后的投资组合在除息日的市值。
K1＝除息日的收盘指数/投资组合在除息后的市值
＝K×投资组合在除息前的市值/投资组合在除息日的市值
除息日后的股票指数表达式为：
ZSt＝除权日的收盘指数/
（投资组合在除息后的市值×投资组合的即时市值）
＝K×投资组合在除息前的市值/
投资组合在除息后的市值×投资组合的即时市值＝K1×〔（PaHd）×N1＋Pb×N2＋Pc×N3＋Pd×N4＋…〕在以上几式中，投资组合在除息后的市值比除息前要小。
4．2 除权或其它变换时的连接
在股票指数的计算中，除了除息外，在股票除权或以其它方式变换股票指数的投资组合时都要对股票指数的计算进行修正，也就是修改系数，从而保持股票指数的连续。如综合指数，当一支新股上市时，根据规定，在第二天就要将其纳入指数的投资组合，此时也将对股票指数的系数进行修正。
设在股票除权、除息等方式变换指数投资组合前的股票指数为ZSt，ZSt＝K×Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
当股票除权、除息或以其它方式变换投资组合后的股票指数为ZSbt，ZSbt＝K×Zbt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
这里应注意的是Zt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）与Zbt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）是不同的，不论是除权、除息，还是增减股票的数量，股票的价格，或是权数、入选的股票支数都将有所变化，投资组合变换后的市值就会发生变化。而要使股票指数在除权、除息等情况的前后保持连续，就必须令变换投资组合后的指数与变换前的指数相等。
设变换日（除权、除息日或增减股票日）为R，变换前的收盘指数为ZSr，变换后的股票指数为ZSbr，若要使股票指数在变换前后保持连续，就得使：
ZSr＝ZSbr
其中：
ZSbr＝K1×Zbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
Zbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）为变换后的指数投资组合的市值，这样就可求得系数K！”
K1＝ZSrAZbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
＝KZr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
Zbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
用文字表示就是：
新系数＝变换日的收盘指数/
变换后的投资组合在变换日的市值变换投资组合后的股票指数表达式为：
ZSbt＝ZSr×Zbt（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
Zbr（A、B、C、D…，N1、N2、N3、N4…）
用文字表达就是：
变换投资组合后的股票指数
＝变换日的收盘指数/
新投资组合在变换日的市值×新投资组合的即时市值这个公式与股票指数的标准型
股票指数＝基点数/
基准日投资组合的市值×投资组合的即时市值
是一致的，只不过两者选择的基点数不同。在最初选择股票指数时，基点数是任意的，但在变换投资组合时，必需以当时的指数为基点数，这样才能保持股票指数的连续。
4．3 实例
设计入股票指数的有A、B两只股票，采用道·琼斯股票指数形式，在R日分别除权和除息，A股票每10股送4股、B股票每股派息0．8元，该日的收盘指数为230点，两只股票的价格分别为14元及1．8元，计算除权、除息后的系数K！”
股票指数的形式为：
ZSt＝k（Pa＋Pb）
Pa、Pb分别为股票A、B的价格，其中系数K的取值为14．55。
因每10股送4股，股票A的除权价为10元，因每股派0．8元，股票B的除息价为1元，除权除息后的股票指数为：
ZSbt＝k1（Pa＋Pb）
假设在除权除息后不对系数进行修正，仍沿用系数K，在除权除息后股票指数就会下降，出现不连续的现象。
ZSbt＝k（Pa＋Pb）
＝14．55（10＋1）
＝160．12除权除息后股票指数就从230点跌到160点。
现根据系数的变换公式对系数进行修正。
新系数＝变换日的收盘指数/
变换后的投资组合在变换日的市值
K1＝230/（10＋1）
＝20．909
变换后的指数表达式为：
ZSbt＝k1（Pa＋Pb）
＝20．90×（Pa＋Pb）
在除权除息以后：
ZSbt＝20．909×（10＋1）
＝230
通过系数的修正，就保持了股票指数在变换前后的连续。
在除权除息前后系数K向K1的变换有什么经济意义呢？这里面隐含着一个再投资问题，它相当于在除权除息前将投资组合中的所有股票以收盘价卖掉，再在股票除权除息后仍投资于同样的一个投资组合，将所有的股票以除权除息价买回。由于除权除息之前的股票价格要比除权除息后高，除权除息之前投资组合的市值比除权除息后要大，故除权除息以后买的股票在数量上比除息之前要多一些，所以系数K1总是比系数K要大，若除权除息后的股票价格在除权除息价的基础再往上涨，则股票指数就会上涨，而年复一年的除权除息，就会导致股票指数的持续上扬。
第五节 长期牛市机理
观察世界上一些历史悠久的股市，虽然股价有涨有跌，且由于除权除息的作用，股价总是在某一个范围内波动，但从长期来看，任何一个股市将都是牛市，这是由于股票指数的计算机理决定的。
股票指数在除权除息后的表达式为：
ZSbt＝除权除息日的收盘指数/
新投资组合在除权除息后的市值×新投资组合的即时市值将上式略作一些变换，得：
ZSbt＝新投资组合的即时市值新投资组合在除权除息后的市值×除权除息日的收盘指数若股票在除权除息后发生填权，则新投资组合的市值会大于除权除息日的市值，股票指数就会在除权除息基础之上再往上涨。如美国的道·琼斯股票指数在1928年10月计点时为100点，现在达6000点。香港股市的恒生指数在1964年以100为基数计点，现在却已达12000点。可以说，股票指数的这种长期上涨趋势，都是因为股票指数的计算机理决定的。
现设某股市采用成分股指数，计入指数的股票共有A、B、C、D、E5只，其流通量分别为5股、3股、2股、2股及1股，这5只股票在基准日的价格分别为1元、3元、5元、8元及10元，股票指数的基点数为100，根据成分股指数的股票指数公式，股票指数的表达式如下：
股票指数＝基点数/
基准日投资组合的市值×投资组合的即时市值＝100/
5×1＋3×3＋2×5＋2×8＋1×10×（Pa×5＋Pb×3＋Pc×2＋Pd×2＋Pe）
＝2×（Pa×5＋Pb×3＋Pc×2＋Pd×2＋Pe）
Pa、Pb、Pc、Pd、Pe分别是股票A、B、C、D、E的即时价格。
假设一年后五只股票的价格分别都上涨10％，A、B、C、D、E的价格分别达到1．1元、3．3元、5．5元、8．8元、11元，此时的股票指数为：
Zr＝2×（1．1×5＋3．3×3＋5．5×2＋8．8×2＋11）
＝110
假设此时五只股票都分红，股票A、B、C、D分别派息0．1元、0．3元、0．5元、0．8元，股票E每10股送1股，送股率为0．1，除权除息后五只股票的价格分别回到了1元、3元、5元、8元、10元。
除权除息后的股票指数为：
Zt＝除权除息日的收盘指数/
新投资组合在除息后的市值×投资组合的即时市值
＝110/
50×（Qa×5＋Qb×3＋Qc×2＋Qd×2＋1．1Qe）
＝2．2×（Qa×5＋Qb×3＋Qc×2＋Qd×2＋1．1Qe）/
Qa、Qb、Qc、Qd、Qe分别为股票除息后的价格。
因为股票E每10股送1股，其流通量就增加了10％。
若在来年这五家上市公司继续盈利，其股票在股市上就会发生填权，促使股票指数的进一步上涨，年复一年的除息除权，股票指数就一步步上扬，这就是导致各个股市在一个相当的历史长河中形成大牛市的原因所在。
第六节 股票指数与投资收益
股票指数是指数投资组合市值的正比例函数，其涨跌幅度是这一投资组合的收益率。但在股票指数的计算中，并未将股票的交易成本扣除，故股民的实际收益将小于股票指数的涨跌幅度，股票指数的涨跌幅度是指数投资组合的最大投资收益率。
股市上经常流传的一句格言，叫做牛赚熊赔，就是说牛市中股民盈利、在熊市中亏损，但如果把股民作为一个投资整体来分析，牛市中股民未必能赢利。
1．如果一个牛市是可逆转的，股民只赔不赚。我国上海股市上证指数的中间点位约为600点，在1993年初的牛市中，沪市曾突破过1500点，后在1994年的7月跌回到300多点；1994年9月，沪市又冲上1000点，但不久又跌到600点以下。从这几年的指数运行来看，上证指数总是从600点以下开始启动，形成一个牛市后又回到600点，可以说上海股市的所有牛市都是可逆的。
当上证指数从600点冲上1000点又回到原地，对于个别股民来说，可能有赚有赔，相互间进行了财富的转移。但对于股民这个群体而言，他们不但无所得且还有所失。其一，不管是在那一个点位上交易，股民都需交纳交易税和手续费。股票指数从600点上扬再回到600点，对于股民这个整体来说，除了要开销交易成本外，没有任何投资回报。而上海股市在这个点位以上的成交量至少要占总成交量的一半以上，对于股民来说，量少一半以上的手续费和交易税的支出是图劳无功的，因为投资股票的目的是企图在股票的上扬中得到收益。
其二，股民为配股和新股的发行付出了额外的代价。配股和新股的发行总是参照二级市场的价格进行的，二级市场的股价越高，发行价就越高，当指数又回到600点以下时，对于在此点位以上配股或购买新股的股民来说，就相当于套牢，而这种套牢又不同于二级市场的套牢，因为二级市场的套牢只是股民间的转手而已，资金并无损失。但高价配股或购买新股后，其资金就流向了上市公司，一级市场的这种套牢对股民这个整体就是巨大损失。如青岛啤酒的发行，每股的成本约为12．8元，但其净资产每股只有2元，也就是说股民花了12．8元只买到了2元的净资产，不管该只股票后来的上市开盘价如何，股民这个整体为每股青岛啤酒股票还是花了12．8元的代价。如果股民用买一股青岛啤酒的钱去投资国库券或存银行，每年至少能获得1．3元的收益，而不论青岛啤酒如何前程似锦，它每年的平均收益是难以达到如此之高水平的。所以对一个可逆的牛市，把股民作为一个投资整体来看，股民只赔不赚。
2．即使是大牛市，股民也不一定就能盈利。股票指数的涨跌幅度是股民的投资收益率，但这个投资收益率是名义上的，是没有扣除交易成本的。对于西方一些较为成熟的股市，因为其年换手率一般只有30％左右，其交易成本一般可忽略不计。而我国股市，由于股民的频繁倒手，最近两年的换手率一般都在700左右，如果将交易成本计入，我国股民的收益实际上是一个负数。
1994年，沪深股市流通股部分共为股民产出了近50亿元的税后利润，但这两股市这一年的总成交额却高达8200亿，按单位成交额买卖双方各需缴纳3I的交易税和近4．5I的手续费计算，股民累计将支出120亿元的交易成本，收益和支出相比，股民还将倒贴70亿元。
虽然沪深股市的综合指数比开始计点时的基数100点上扬了许多，但据初步估算，到1995年止，沪深股市的上市公司在5年中一共只为二级市场上的股民产出了100亿元的税后利润，而股民在该阶段支出的交易费、税却高达200亿元。
相对于1990年，虽然沪深股市现在也还是牛市，但股民这个整体却是亏损的，因为上市公司给予股民的回报难以抵消股票交易的开支。
3．如果一个牛市使股价偏离了它的投资价值，股民的盈利是虚拟的，且部分股民的盈利都是奠基在他人的亏损基础上的。在短期牛市中，股市可能造成一种错觉，即股民人人都是盈利者，其实这种盈利是虚拟的，因为股票的整体价值是以部分股票的成交价来计算的。当一支股票以较高的价格成交时，一些未交易的股票市值都将以成交价来计算，其结果是持有该种股票的股民帐面价值都升高了。如我国上市公司现在大概有70％以上的国家股或法人股未上市流通，一些人士却经常以股票的市场价格来计算国有资产的价值，股价上涨以后就认为国有资产增值了。但若上市公司的所有股票都进入流通，由于股票的供给量急剧增加，股票的价格就难以炒到现今股市这种高度。所以股市中的盈利不能以他人的成交价格来计算，而只能以卖出时实现的成交价来计算。另外，当股价脱离其投资价值时，某些股民的盈利是以其它股民的亏损为前提的。如某支股票的每年的税后利润为0．1元，现一年期储蓄利率为10％，故这支股票的理论价格应为1元。当一些股民将其价格狂炒至偏离其投资价值以后，比如说将其价格由1元炒至5元，1元买进5元卖出的股民盈利了4元，但5元买进的股民却亏损了4元，因为该支股票的实际收益仅相当于1元的储蓄存款。所以在股票的炒作中，一般都是后买的回报了先买的，新股民回报了老股民。
第七节 世界上几种著名的股票指数
7．1 道·琼斯股票指数
道·琼斯股票指数是世界上历史最为悠久的股票指数，它的全称为股票价格平均数。它是在1884年由道·琼斯公司的创始人查理斯·道开始编制的。其最初的道·琼斯股票价格平均指数是根据11种具有代表性的铁路公司的股票，采用算术平均法进行计算编制而成，发表在查理斯·道自己编辑出版的《每日通讯》上。其计算公式为：
股票价格平均数＝入选股票的价格之和入选股票的数量自1897年起，道·琼斯股票价格平均指数开始分成工业与运输业两大类，其中工业股票价格平均指数包括12种股票，运输业平均指数则包括20种股票，并且开始在道·琼斯公司出版的《华尔街日报》上公布。在1929年，道·琼斯股票价格平均指数又增加了公用事业类股票，使其所包含的股票达到65种，并一直延续至今。
现在的道·琼斯股票价格平均指数是以1928年10月1日为基期，因为这一天收盘时的道·琼斯股票价格平均数恰好约为100美元，所以就将其定为基准日。而以后股票价格同基期相比计算出的百分数，就成为各期的投票价格指数，所以现在的股票指数普遍用点来做单位，而股票指数每一点的涨跌就是相对于基准日的涨跌百分数。
道·琼斯股票价格平均指数最初的计算方法是用简单算术平均法求得，当遇到股票的除权除息时，股票指数将发生不连续的现象。1928年后，道·琼斯股票价格平均数就改用新的计算方法，即在计点的股票除权或除息时采用连接技术，以保证股票指数的连续，从而使股票指数得到了完善，并逐渐推广到全世界。
目前，道·琼斯股票价格平均指数共分四组，第一组是工业股票价格平均指数。它由30种有代表性的大工商业公司的股票组成，且随经济发展而变大，大致可以反映美国整个工商业股票的价格水平，这也就是人们通常所引用的道·琼斯工业股票价格平均数。第二组是运输业股票价格平均指数。
它包括着20种有代表性的运输业公司的股票，即8家铁路运输公司、8家航空公司和4家公路货运公司。第三组是公用事业股票价格平均指数，是由代表着美国公用事业的15家煤气公司和电力公司的股票所组成。第四组是平均价格综合指数。
它是综合前三组股票价格平均指数65种股票而得出的综合指数，这组综合指数虽然为优等股票提供了直接的股票市场状况，但现在通常引用的是第一组——工业股票价格平均指数。
道·琼斯股票价格平均指数是目前世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指数，原因之一是道·琼斯股票价格平均指数所选用的股票都是有代表性，这些股票的发行公司都是本行业具有重要影响的著名公司，其股票行情为世界股票市场所瞩目，各国投资者都极为重视。为了保持这一特点，道·琼斯公司对其编制的股票价格平均指数所选用的股票经常予以调整，用具有活力的更有代表性的公司股票替代那些失去代表性的公司股票。自1928年以来，仅用于计算道·琼斯工业股票价格平均指数的30种工商业公司股票，已有30次更换，几乎每两年就要有一个新公司的股票代替老公司的股票。原因之二是，公布道·琼斯股票价格平均指数的新闻载体——《华尔街日报》是世界金融界最有影响力的报纸。
该报每天详尽报道其每个小时计算的采样股票平均指数、百分比变动率、每种采样股票的成交数额等，并注意对股票分股后的股票价格平均指数进行校正。在纽约证券交易营业时间里，每隔半小时公布一次道·琼斯股票价格平均指数。原因之三是，这一股票价格平均指数自编制以来从未间断，可以用来比较不同时期的股票行情和经济发展情况，成为反映美国股市行情变化最敏感的股票价格平均指数之一，是观察市场动态和从事股票投资的主要参考。当然，由于道·琼斯股票价格指数是一种成分股指数，它包括的公司仅占目前2500多家上市公司的极少部分，而且多是热门股票，且未将近年来发展迅速的服务性行业和金融业的公司包括在内，所以它的代表性也一直受到人们的质疑和批评。
7．2 标准·普尔股票价格指数
除了道·琼斯股票价格指数外，标准·普尔股票价格指数在美国也很有影响，它是美国最大的证券研究机构即标准·普尔公司编制的股票价格指数。该公司于1923年开始编制发表股票价格指数。最初采选了230种股票，编制两种股票价格指数。到1957年，这一股票价格指数的范围扩大到500种股票，分成95种组合。其中最重要的四种组合是工业股票组、铁路股票组、公用事业股票组和500种股票混合组。从1976年7月1日开始，改为400种工业股票，20种运输业股票，40种公用事业股票和40种金融业股票。几十年来，虽然有股票更迭，但始终保持为500种。标准·普尔公司股票价格指数以1941年至1943年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其基点数为10。以目前的股票市场价格乘以股票市场上发行的股票数量为分子，用基期的股票市场价格乘以基期股票数为分母，相除之数再乘以10就是股票价格指数。
7．3 纽约证券交易所股票价格指数
纽约证券交易所股票价格指数。这是由纽约证券交易所编制
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