股民必读作者:李清明-第24部分

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［累进利息金融债券］
所谓累进利息金融债券是指由金融机构发行的一种浮动期限式、利率与期限挂勾的金融债券，其期限最短为1年、最长为5年。债券持有者可以在最短与最长期限之间随时到发行银行兑付。
累进利息金融债券利息采取累进制，其特点是将债券的利率按债券的期限分成几个不同的等级，每一个时间阶段按相应的利率计付利息，然后将几个等级部分的利息相加得出总的利息收入。比如5年期的金融债券，满1年兑付，利率按9％计算；满2年兑付，第1年利率仍为9％，第2年则为10％；满3年兑付，第1、2年同前、第3年利率为11％；依此类推，满4年兑付，前3年同前，第4年利率为12％，满5年兑付时，前4年同前，第5年利率为13％。这种债券在购买时银行将在券面上标记日期，在兑付时利息的支付采取对年对月对日的计算方法，不足年的部分不计息，超过5年的部分不另计算。1987年第四季度中国工商银行就发行过这种累进利息金融债券。
累进利息金融债券的优点是比较灵活，投资者的持券收益有所保障，且投资期限越长，利息越高。这样就有利于鼓励长期投资，对吸收和稳定社会闲散资金具有积极意义。
累进利息金融债券投资收益率的计算，仍可沿用普通金融债券投资收益率的计算公式，但应注意累进利息金融债券的利息是分段计算的，且不足年的部分不计息，超过期限的部分不另计算。
［贴现（贴水）金融债券］
贴现金融债券，也称贴水金融债券，是金融机构以低于债券面额的价格折价发行的一种债券，这种债券券面上不附有息票或利率，到期按面额还本，不再付息，其债券面额与发行价之差就为发行者支付给持有者的利息。
贴现金融债券的券面价格是投资者到期可兑付的本息合计数，而投资者购买这种债券的价格即发行价格，并不反映在债券的券面上，它是发行债券的金融机构根据相应的贴现率（利率）倒推出来的。
根据债券投资收益率公式，可以计算贴现债券的投资收益率。
投资收益率＝面额－发行价/
发行价×期限×100％应注意的是，这样计算出的年投资收益率是单利，若要计算贴现债券的复利，可用以下公式：
（1＋投资收益率）/期限＝面额/发行价若在到期之前卖出这种金融债券，持有期间的投资收益率为：
投资收益率＝卖出价－发行价/
发行价×持有期限×100％而在中途购买这种债券的投资收益率为：
投资收益率＝面额－买入价/
买入价×待偿期限×100％
［企业债券］
企业债券是由具有独立法人资格的企业发行的债券，也称公司债券。它的特点为：
1．契约性。作为一种有价证券，企业债券实际上代表着一种债权债务的责任契约关系。企业债券主要通过规定债券发行人在既定的时间内必须支付利息，在约定的日期内必须偿还本金，从而明确双方的权利、义务和责任。这一特点表现在两种方式中，一是债券持有人对发行人的特定资产（一般是指不动产）具有索偿权，一旦发行者的经营出现问题，企业债券持有者则可要求以已经指定的资产进行赔偿，这种债券实际上是抵押债券；另一种是企业债券的持有人不对企业资产具有索偿权，其索偿权是针对发行者的一般信誉而言的，这是企业债券中责任关系的通常形式。
2．优先性。企业债券的持有人只是企业的债权人，不是所有者，他无权参与或干涉企业日常的经营管理和决策工作。
但债券持有人有按期收取利息的权利，其收入在会计科目上计入成本，所以在顺序上要优先于股东的分红。而当发债的企业经营破产后清理企业资产时，债券持有人可优先于股东收回本金，且企业债券一般都在发行时便确定还本的期限。
3．通知偿还性。部分企业债券附有通知偿还的规定，即发行者具有可以选择在债券到期之前偿还本金的权利。通常当发行债券的企业准备降低债券的利率时使用这种权利，届时企业可以随时通知偿还一部分或全部企业债券。
4．可兑换性。部分企业债券，如可转换公司债券，允许其持有者随意兑换成另一种金融交易工具。兑换条件在契约中已经明确，其目的也是为了增加债券的灵活性和流动性从而降低利息的支出。
企业债券按不同的分类依据，可以分为以下一些种类：
1．按照在发行时是否在债券上记有持有人的姓名可分为记名企业债券与不记名企业债券。记名企业债券是在债券上记有持有人姓名的企业债券，它不能上市流通。这种债券的本息只能偿付给债券票面上的记名人，所以在支取时要凭相应的身份证明文件且履行必要的手续，在其转让时还必须向企业登记。这种债券又可分为本息记名企业债和本金记名企业债。不记名债券是指债券上没有载明持有人姓名，还本付息时仅以债券为凭。通常在市面上流通的企业债券都是不记名企业债。
2．根据债券持有人的受益程度和方式可划分为参加企业债券和非参加企业债券。参加企业债券的持有者除可以得到事先规定的利息外，还可以按规定在一定程度上参与企业的盈利分红。非参加企业债券的持有人则没有这种权利。参加企业债券的分配方式和比例在事前都必须约定，一般来说这种债券的发行数量很少。
3．按企业债券的信誉有无指定资产担保可划分为有担保企业债券和无担保企业债券。有担保企业债又可以分为三种，即用不动产进行抵押的企业债券、用动产进行抵押的企业债券和信托抵押企业债券。其中信托抵押企业债券是指以发债企业持有的其他有价证券作为抵押品而发行的企业债券。无担保企业债券是指发行债券不用实物资产作抵押，而是用企业自身的信誉作担保而发行的企业债券，也叫“信用企业债”。采用这种发行方式时，为保护投资者的利益，发行者在使用债务资金时要有一些约束和限制，如企业债券不得随意增加，未清偿债券之前，股东的分红要有限制等。同时，要求发行企业必须以信托契约方式发行，并指定受托人对有关规定的实施进行监督。
4．按利率决定方式可划分为固定利率企业债券、浮动利率企业债券、分息企业债券和收益企业债券。固定利率债券是指其利率在发行之初便已确定。浮动利率债券的利率水平在发行之初不固定，而是根据一种或几种特定的利率作为浮动的参考依据加以确定，一般是根据银行业的同业拆放利率的平均水平，再加上一个既定的数额作为债券利息率。分息债券是指债券的利息，一部分事先固定，一部分随发行者的经营收益状况而变动。收益企业债券也是一种非固定利率债券，其利息收入取决于企业收益水平，当举债企业的利润扣除各项固定支出并有剩余时才支付利息，收益不足时只按既定利息率支付其中一部分，等以后经营情况改善后再补发利息，直到所有应付利息全部付清后，企业的股东才能够分红。
5．按债券偿还期的确定方式可划分为一次到期企业债券、分次到期企业债券和通知到期企业债券。一次到期债券是指所有的本金在到期时一次偿还的债券，反之称为分次到期债券。通知企业债券是指在债券预定的偿还期到来之前，企业随时张傍公布通知以偿还债券的全部或一部分，它主要是便于企业在资金充足时可提前赎回债券，其目的是避免过高的利息负担。发行通知到期企业债券的企业通常向此种债券持有人支付高一些的收益，因为这种企业债券在通知到期后便要停止支付利息。
6．按期限的长短可划分为短期企业债券和中长期企业债券。企业债券的期限一般都比较长，通常将期限在5年以内的称为短期债券，而长期债券一般指的是期限在5年以上的企业债券。
7．按企业发行债券目的不同可划分为普通企业债券、改组企业债券、利息企业债券和延期企业债券。普通企业债券是指以固定利率、期限发行的企业债券，这种债券的筹资目的是为了扩大再生产，企业债券中的绝大部分都属于这种债券。除了这种普通目的的企业债券以外，还有一些特殊目的的企业债券。其中，改组企业债券是指为清理旧债或旧企业债而发行的债券，也叫以新还旧企业债券，为收回到期债券而发行新的企业债券，既可用旧债券兑换，也可用现金购买；
利息企业债券也叫调整企业债券，这是面临破产危机的企业在调整其资本结构时发行的一种收益企业债券，发行的目的是减轻企业改组时和改组后的利息支出负担，使企业尽快恢复元气，一般都有一些特殊的优越条件；延期企业债券是指原有企业债券到期时企业无力偿还，又不能借新债还旧债，故此在征得债券持有人的同意后可将债券期限延长。
8．按债券是否可转换为其他金融工具又可分为可转换债券和不可转换企业债券。可转换企业债券是一种特殊的债券，这种债券的持有者可根据自己的意愿在一定的时间内按规定的价格和条件将债券转换为发行企业的股票，如我国的上市公司中国宝安集团公司就发行过这种债券。由于这种债券享有转换股票的特权，所以它的利率比较低。除此以外，其他的债券都是不可转换债券。
［外国债券］
通俗地讲，外国债券是指发行者所在国与发行市场所在国具有不同的国籍并以发行市场所在国的货币为面值货币发行的债券。对发行人来说，发行外国债券的关键就是筹资的成本问题，而对购买者来讲，它就涉及到发行者的资信程度、偿还期限和方式、付息方式以及和投资收益率相关的如票面利率、发行价格等问题。对于发行方式，现在有两种，其一是公募，另一种就是私募。公募指向社会上不特别指定的广大投资者进行募集资金。而私募是发行债券者经过承购公司只向特定的投资者进行募集。
公募与私募在欧洲市场上区分并不明显，可是在美国与日本的债券市场上，这种区分是很严格的，并且也是非常重要的。在日本发行公募债券时，必须向有关部门提交《有价证券申报书》，并且在新债券发行后的每个会计年度还要向日本政府提交一份反映债券发行国有关情况的报告书。在美国，在发行公募债券时必须向证券交易委员会提交《登记申报书》，其目的是向社会上广泛的投资者提供有关债券的情况及其发行者的资料，以便于投资者监督和审评，从而更好地维护投资者的利益。
私募债券的发行相对公募而言有一定的限制条件，私募的对象是有限数量的专业投资机构，如银行、信托公司、保险公司和各种基金会等。一般发行市场所在国的证券监管机构对私募的对象在数量上并不作明确的规定，但在日本则规定为不超过50家。这些专业投资的投资机构一般都拥有经验丰富的专家，对债券及其发行者具有充分调查研究的能力，加上发行人与投资者相互都比较熟悉，所以没有公开展示的要求，即私募发行不采取公开制度。购买私募债券的目的一般不是为了转手倒买，只是作为金融资产而保留。日本对私募债券的转卖有一定的规定，即在发行后两年之内不能转让，即使转让，也仅限于转让给同行业的投资者。
在美国和日本发行的外国债券都有特定的俗称，如美国的外国债券叫做“杨基债券”，日本的外国债券称为“武士债券”。由于从1963年到1974年美国为抑制资金的外流实施了利息平衡税，且在美国发行外国债券要受美国政府的严格限制，所以“杨基债券”的发行量一直都不高。1974年后虽有外国机构重新进入美国市场发行外国债券，都由于欧洲债券的竞争力更强，所以杨基债券的发行量并未有太大的增长。相对来说，由于日本存在着巨额的外汇顺差，对外国债券发行的限制就要宽松一些，特别是在1984年放松了有关的限制条件以后，次年在日本发行的外国债券量就高达1兆多亿日元，但在日本发行外国债券的多为国际金融组织或在欧洲债券市场上信誉不佳的发展中国家。但不论那一国发行外国债券，都需通过债券评级机构的资信评价。
［欧洲债券］
欧洲债券是以一种以自由兑换的货币作为面值单位且发行者所在国、发行市场所在国及票面货币所在国具有不同国籍的国际债券。这种债券的发行比较严格，首先是待发行的债券要通过国际上权威的证券评级机构的级别评定，其次债券还需要由政府或大型银行或企业提供担保，另外还需有在国际市场上发行债券的经验，再者在时间间隔方面也有一些限制。这种债券的发行通常由国际性银团进行包销，一般由4～5家较大的跨国银行牵头，组成一个世界范围的包销银团。有时包销银团还要组织一个更大的松散型的认购集团，联合大批各国的银行、经纪人公司和证券交易公司，以便在更大范围内安排销售。欧洲债券的票面货币除了用单独货币发行外，还可以用综合性的货币单位发行，如特别提款权、欧洲货币体系记帐单位等。欧洲债券每次的发行范围也可以同时是在几个国家。和其它债券相比，欧洲债券具有一些显著特点：
1．投资可靠且收益率高。欧洲债券市场主要筹资者都是大的公司、各国政府和国际组织，这些筹资者一般来说都有很高的信誉，且每次债券的发行都需政府、大型企业或银行作担保，所以对投资者来说是比较安全可靠的，且欧洲债券与国内债券相比其收益率更高。
2．债券种类和货币选择性强。在欧洲债券市场可以发行多种类型、期限、不同货币的债券，因而筹资者可以根据各种货币的汇率、利率和需要，选择发行合适的欧洲债券。投资者也可以根据各种债券的收益情况、风险程度来选择某一种或某几种债券。
3．流动性强，容易兑现。欧洲债券的二级市场比较活跃且运转效率高，从而可使债券持有人比较容易地转让债券以取得现金。
4．免缴税款和不记名。欧洲债券的利息通常免除所得税或不预先扣除借款国的税款。另外欧洲债券是以不记名的形式发行的且可以保存在国外，从而使投资者容易逃避国内所得税。
5．市场容量大且自由灵活。欧洲债券市场是一个无利率管制、无发行额限制的自由市场，且发行费用和利息成本都较低，它无需官方的批准，没有太多的限制要求，所以它的吸引力就非常大，能满足各国政府、跨国公司和国际组织的多种筹资要求。
欧洲债券根据付息方式的不同，可分为以下几种：其一是固定利率债券。这种债券的利息是固定的，且标明到期日期，其期限为5～10年，发行额通常在5000万美元到2亿美元之间。它适合于利率稳定时期发行，且发行后必须在伦敦或卢森堡证券交易所挂牌上市的债券。其二是浮动利率债券。
这种债券的利率不是固定的，一般是根据短期存款利率的变化每3个月或6个月调整一次，其利率通常比伦敦银行同业拆放利率略高一些。由于这种债券采取了浮动利率，为保证投资者的一定收益，通常会规定一个利率下限，即使市场利率低于这个利率下限仍按此利率付息，而当利率升高时，债券利率也随之升高。其三是可转换为股票的债券。这种债券兼有债券和股票的特点。对发行者来说，可转换为股票的债券有两方面的好处：第一，由于这种债券对投资者很有吸引力，所以能以低于普通债券的利率发行。第二，一旦债券转化为股票，不仅能与按时价发行股票增加资本一样，增加本金和准备金，从而增加自有资本，同时也对外币债务作了清算，清除了外汇风险。这种可转换债券对投资者的好处则在于：当股票价格与汇率上升时，将债券转为股票，再卖出股票可得到更多的资本收益。
除上述三类主要的欧洲债券外，还有一些其他形式的欧洲债券，如中期欧洲票据、附有认购各种金融商品权的债券、无票面利率债券、可转让的欧洲货币存款单、欧洲商业票据、附有转换期权的浮动利率债券、永久债券、循环浮动利率债券、附有红利证书债券、次级信用债券、高票面利率的转换公司债券、双重货币债券等。
在欧洲债券市场上，所有货币种类不受限制，但欧洲美元债券、欧洲日元债券和欧洲西德马克债券所占的比重较大。
［债券投资收益率的计算］
购买债券的目的是获得投资收益，计算投资收益率就是选择债券过程中的必然步骤。而根据债券的票面利率不同，共有三种计算投资收益率的方法。
1．年利率为单利的债券债券投资收益率是指在一定时期内购买债券的收益与投资额的比率。当一个投资者在市场以价格P购买某一种面值为M、利率r（单利）、期限为N、待偿期（离到期的时间）为n且到期一次偿还本息的既发债券时，对于每一单位的债券来说，到期收益为M（1＋rN），现在的投入为P，故其总收益为M（1＋rN）—P，其总收益率为［M（1＋rN）—P］/P，因该债券离到期的时间还有n年，则其年平均投资收益率R的计算公式就为：
R＝［M（1＋rN）—P］/Pn（1）
当投资者购买发行的新债时，若债券的发行价格和面值相同，则此时债券的投资收益率就是债券的票面利率。若发行价格高于（或低于）面值，则债券的投资收益率就会低于（或高于）票面利率。
若购买的是分期付息的债券时，因只有待偿期的利息收入，其投资收益率的计算公式为：
R＝［M（1＋rn）—P］/Pn
2．折价发行的债券有些债券在票面上并不标明利率，而在债券期满时根据票面值一次偿还本息，这样的债券往往都是采取折价的方法发行，其收益率的计算公式为：
R＝（M—P）/Pn（2）
如购买的是既发债券，其收益率的计算公式为：
R＝（M—P）/Pn
3．年利率为复利的债券当投资者以价格P购买年利率为复利r、面值为M、期限为N、待偿期为n的债券时，该债券的期满收益为M（1＋r）
N－P，现在的投入为P，故其投资收益率R（复利）的计算公式为：
若将投资收益率转化为单利，其计算公式为：
若将折价发行债券的收益率转为复利，其计算公式为：
卖出债券时，其投资收益的计算较为简单，设买入债券时的价格为P1，卖出债券时的价格为P，在债券持有期n的利息收入为L，则投资收益率R的计算公式为：
R＝（P1＋LHP）AP·n1
［债券转让价格的计算］
对于债券转让价格的计算，其决定因素是转让者和受让者所能接受的利率水平即投资收益率。一般来说，债券的转让价格还是取决于买方，因为往往是卖方急于将债券兑现，而买方往往容易在债市上买到和当前市场利率水平相当的债券。
对于到期一次偿还本息的债券，根据购买债券收益率的计算公式（1），其价格计算公式为：
P＝M（1＋rN）/（1＋Rn）
其中面值M、票面利率r、期限N和待偿期n都是常数，债券的转让价格取决于利率水平R，若为分次付息债券，则其价格的计算公式为：
P＝M（1＋rn）/（1＋Rn）
由于买方所能接受的利率水平一般是和市场相对应，若市场利率高调，债券的转让价格就有可能低于转让方的债券购买价格，转让方就会发生亏损。若转让方坚持以持有债券所要达到的收益水平转让债券，则其价格可根据转让债券的投资收益率计算公式变换为：
P1＝P（1＋Rn1）－L
其中P1为转让价，P为转让者购买该债券时的价格，R为转让者持有债券期间的收益水平，n1为持有期，L为在持有期所取得的利息。R愈高，则其转让价格就愈高。
［影响债券价格的因素］
从债券投资收益率的计算公式R＝［M（1＋rN）—P］/Pn
可得债券价格P的计算公式P＝M（1＋rN）/（1＋Rn）
其中M是债券的面值，r为债券的票面利率，N为债券的期限，n为待偿期，R为买方的获利预期收益，其中M和N是常数。那么影响债券价格的主要因素就是待偿期、票面利率、转让时的收益率。
1．待偿期。债券的待偿期愈短，债券的价格就愈接近其终值（兑换价格）M（1＋rN），所以债券的待偿期愈长，其价格就愈低。另外，待偿期愈长，发债企业所要遭受的各种风险就可能愈大，所以债券的价格也就愈低。
2．票面利率。债券的票面利率也就是债券的名义利息率，债券的名义利率愈高，到期的收益就愈大，所以债券的售价也就愈高。
3．投资者的获利预期。债券投资者的获利预期（投资收益率R）是跟随市场利率而发生变化的，若市场利率高调，则投资者的获利预期R也高涨，债券的价格就下跌；若市场的利率调低，则债券的价格就会上涨。这一点表现在债券发行时最为明显。
一般是债券印制完毕离发行有一段间隔，若此时市场利率发生变动，即债券的名义利息率就会与市场的实际利息率出现差距，此时要重新调整已印好的票面利息已不可能，而为了使债券的利率和市场的现行利率相一致，就只能就债券溢价或折价发行了。
4．企业的资信程度。发债者资信程度高的，