华尔街困局与中国经济-第1部分

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作者：和讯网编


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金融界人士探寻中国境界应对之道

谭雅玲中国国际经济关系学会常务理事

前所未有的华尔街金融风暴使全球无一幸免，从价格指标到金融市场，从金融政策到金融制度，从美国到欧洲，从西欧到东欧，从日本到亚洲，从拉美到非洲，恐慌二字是全球各个市场以及所有国家和地区的基本状态与主要表现。面对这场独特、复杂且特殊的金融风暴，大家的认知、判断产生分歧，恐慌中的独立见解受到干扰，现实和事实模糊视线，真实与全貌出现偏差和缺失。这其中的原因有三。

其一，此场金融风暴由最发达的国家而起，最大的特殊性在于美国独特和霸道的地位和作用。过去历次金融风暴和金融危机，都发生在美国之外的国家或地区，而这次“风暴”起源自美国金融价格、金融制度以及金融市场。

其二，美国金融资产价格搭配性表现，使得全球金融认知与判断发生混乱乃至产生错觉。美国经济在并没有指标认定的前提下，被认定为经济衰退；美国金融价格在控制力之下被认定为金融危机。

其三，国际金融机构的作用扭曲且偏离职责和现实。美国金融风暴与全球金融风暴的最大原因就是国际规则、制度与体系单边倾斜发达国家，主宰国际金融，控制价格和规则。全球随从调整主线清楚，全球随从认知主导明确，全球随从恐慌认知混乱。

面对当前这场金融风暴，全球面临价值规律和经济周期被打乱乃至迷失的状态，虚拟金融与实体经济严重脱离及对立，市场面临恐慌、机构面临缺陷、体系面临调整。大家都乱了，大家都蒙了。然而，透过现象看本质，美国从玩火到“玩花”，体现的是策略、战略以及智慧、规划的制定与实施。美国由一开始情况坏于欧洲、日本及全球，逐步演变为欧洲、日本及全球的情况比美国还差。美国给予全世界最大的恐慌，同时也给予全世界最大的安慰，即美国股市暴跌导致全球金融恐慌，美国股市暴涨稳定全球危机心理。这些表现或问题对未来预示着什么？说明什么？我们如何评估和判断，大家在争论、观察、预期和判断。笔者给予一个参考和一个提示，即2000年美国出现了震惊世界的“9R26；11”事件，随后2001—2003年全球焦点是美国经济衰退，但事实是L型、V型、W型三种经济衰退模式至今并没有出现，而美国带给全球的震撼是打击伊拉克的战争。目前全球出现了震惊国际的次贷风暴，随即2007—2009年全球争论的焦点又是美国经济衰退，U型模式处于观望甚至界定之中，未来美国也许会发动打击伊朗的战争。背景相似，而现实与结果值得思考。

从国际市场联想我国经济现实与金融前景，改革开放30年的欢欣、喜悦以及收获，是否预示我们的未来平坦而顺畅？笔者认为恰恰相反，如果这种沉湎和陶醉占据主导，我们将丧失发展机会和机遇，因为我国金融压力与风险并不亚于国际社会或别的国家。一方面是因为，我国产品引进难以达到西方充足市场机制和制度环境下的结果和效率，单纯引进产品难以达到金融改革和开放的自我需求和收益。

另一方面是因为，我国制度引进已经滞后于产品，最大因素在于我国行政与政治体制建设约束了金融效率与收益，金融问责制迫在眉睫。

最后则是因为，我国金融发展缺少战略规划，短期应对缺少自我认知和自我判断，没有战略，缺少综合性，缺少动力与方向，进而价格、价值和收益、风险明显不利于我国参于竞争和可持续发展。所以我们当前需要的是找差距和寻问题，明确方向和提高动力。外部的错综复杂恰好是我国自我发展和补充以及改进的最佳时机，关键在于我们是否意识到忧患、反省了问题以及明确了思路。美国如此强大却总是喊叫问题，我国还在发展，所以更不能满足于当前的进步，我们需要改变自我和转变自我，借助美国问题和结合美国问题总结教训，寻找出路，使自己变得更加强大、更加扎实和更加务实。

我国大有希望，因为我们是在一张“白纸”上进行全新的自我创作；我国大有潜力，因为我们在进行一场“绿色”生机的全面自我改革；我国大有前途，因为我们是一个“红色”信任和信用考验过的新型经济模式和开放体，前所未有的一国两制，必将使我们拥有前所未有的繁荣昌盛。

本书正是通过集思广益、“百家争鸣”，力图达到对这场金融风暴的真实而全面的认知，以帮助政策制定者和投资者看清形势、认清自我，规避风险和提高盈利，为我国经济发展提供更多的参数和角度。

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金融界人士探寻中国境界应对之道

章知方和讯网董事长兼CEO

雷曼兄弟死了，半年前，它一直保持着骄人的盈利记录。

拥有158年历史的雷曼兄弟，在过往的每次经济危机中都曾起死回生。如今，雷曼兄弟总部的匾牌前人流依旧，不过奇書com网，他们只是为了在雷曼兄弟的遗迹前留影纪念。

华尔街的又一个寒冬才刚刚降临。一个又一个噩耗接踵而来：美国最大的保险集团AIG残喘一息、美林贱卖美国银行以求自保、最大储贷银行华互终结了119年生命、最大的两家投行高盛和摩根士丹利转变为银行控股公司。

五大投行在半年内覆灭，华尔街彻底终结：往昔端坐殿堂的女皇，竞相沦为等待施舍的街头女优。几个月前，它们还是全球顶礼膜拜、竞相效仿的偶像。

华尔街的境外追随者们也在咀嚼更为惨痛的苦果：比利时最大的银行富通被吞并、英国4家百年老店被收归国有，冰岛、巴基斯坦、哈萨克斯坦、阿根廷等更有要开“国家破产”之先河的兆头。

终有一天，危机和正在显现的全球经济衰退都将远去。展望未来，届时的世界版图将会怎样重新构建呢？回首这次动荡，我们能得到怎样的回味和启示呢？

过度自由主义将调整，全球回归中间点，重启保守—激进—保守的轮回

在担任美联储主席的20年间，格林斯潘拥有无上尊崇，被誉为“拯救了世界的人”，而今走下神坛，颜面尽失。

格林斯潘对金融衍生工具万分推崇，当它们初现“魔鬼面孔”、一些议员提出监管意见时，他驳斥说：“我们为什么要约束华尔街传授花粉的蜜蜂”？

事实上，50多年前，萨缪尔森便生动地反驳了这种将市场理想化的观点：市场绝对的自由会让洛克菲勒的狗喝掉贫穷儿童健康成长所需的牛奶，这不是因为市场失灵，而是因为“物品会被出价最高的人得到”。

分配困境是资本主义制度的核心问题，即由追求最大利润欲望驱使着永无止境的贪婪。在这样的一个世界里，社会良知将少有存在的空间。

2000年以来，美国企业的利润增长率仅为一位数，可CEO的年薪却一直以两位数的比率增长，尤以华尔街的CEO为甚。这让随后的7　000亿美元救市方案备受诟病。

市场法则的捍卫者声称，自由竞争、金融创新能提高效率，降低成本，从而使经济发展惠及更多民众。

但在美国金融危机中，我们看到的现实却是，购房“成本”确实降下来了，但却不是因为房屋造价的下降，而是金融机构竞相降低贷款门坎。美国一名次贷经纪人曾精彩地讽刺说：“金融创新就是把鸡屎炒成一盘沙拉。”

可以想见，危机后的华尔街不可避免地从过度的自由化向中间点回归。激进、冒险、贪婪将被稳健、保守、自律所取代。

美元告别独霸地位

第一次世界大战以及第二次世界大战对欧洲大陆及英国伦敦等旧金融中心的摧残，使纽约得以问鼎全球金融中心的宝座，此后的六十多年来，美国一直是资本主义的中心。

《布雷顿森林协定》成就了美元作为世界首位储备货币的地位。这个体系好似一个巨大的洗钱卡特尔。我购买你的商品，而作为回报，我以美元的形式返还给你。

无论当事方是否愿意，美国经常项目和资本项目双逆差使得这个体系难以为继。

在过去的几十年里，美国发行了数万亿的美元纸币，借以从亚洲、中东和俄罗斯换回了石油、原材料和廉价的制成品。在贬值升值的轮回中，美国一次又一次地把损失转移到国外，依靠廉价商品维系国民的高福利。

在最近的一次会议上，联合国官员指出，将美元作为全球的主要储备货币以及发达国家掌控主要国际经济机构，是导致全球金融失衡的重要原因。

该官员呼吁，国际货币和金融体系的改革迫在眉睫，其根本目标是建立一个实现包容性和公平性并具、高信用和高效率并具的世界经济管理机制。

在未来的国际货币和金融体系中，美元近90年来将遇到真正的对手，在可以预见的30年内，欧元和人民币将充当这样的角色。全球进入多元化货币时代。

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金融界人士探寻中国境界应对之道

戴高乐曾经用“过度特权”一词来形容美元的地位，但这种地位已不再是理所当然的了。对美国而言，这可能非其所愿，但对世界而言可谓众望所归。

美中增长模式转型左右全球经济失衡

美国今日之危机，源于美国国内过度的消费能力，以及凭借美元在全球发行通货的特权，来吸纳全世界过剩生产和供应能力。

华尔街投资家们，越来越热衷于纯金融项目的投机，在他们眼中，生产性投资是不屑一顾的一碟小菜。

美国现在制造业的从业人员有1　300万，占美国劳动力的10％，而在鼎盛的20世纪70年代，美国制造业创造了全国1/3的就业机会。

目前，中国生产的初级成品已经达到了西方工业国家的3～5倍。在此之前，美国制造业的产量占全球的一半。

国内的过度消费使得美国患上了美元依赖症，而中国出口导向型的经济特征则使得中国惹上了外储高企的烦恼。

华尔街风暴过后，作为美国最大的债主，手握巨额外储的中国被奉为新的经济图腾。

从英国首相布朗到澳大利亚总理陆克文，无不冀望中国挽救这场世界性危机，正如其在10年前亚洲金融危机中发挥的作用一样。中国与全球罕见同步降息彰显了其负责任大国的风范。

需要警惕的是：美国的救市行为不是姓“社”姓“资”的问题，而是国家在不得已情况下、干预经济的非常态举措，一些媒体和评论家大肆宣扬“美国结束资本主义并转向国有化”、“只有社会主义才能救美国”，其危害将比危机本身更可怕。

这次危机不会是最后一次金融危机。我们每一个人都将感同身受，也会在学习中获益。中国将在改革财政效率、提高国民收入、城乡一体化发展方面获得巨大动力。

作为国内著名的财经网站，无论是金融危机之初抑或危机之中，和讯网一直都在高度关注，并在和讯网美股频道首次独家推出美股直播，全面报道了事件动态及其影响。

此外，和讯网以最快速度组织了多场研讨会，对美国如何应对危机、全球做何反应，危机走向何方，危机对中国有何影响等焦点问题，都做了广泛解读和及时分析。而本书正是这些精彩辩论和及时透析的结晶。

危机还在继续，和讯网将和大家一同关注。

被次贷击倒的华尔街（1）

金融界人士探寻中国境界应对之道

华尔街的倒下

“美国顶尖的商学院今年无比难进，因为里面已经挤满了落难的银行家。”

一位刚从国内去美国读MBA的投资银行人士无奈地说。

从雷曼兄弟控股公司申请破产保护引爆华尔街金融危机至今，曾经风光百年的“华尔街五大投行”几乎在一夜之间成为历史。

2008年9月15日，美国第四大投行、拥有185年历史的雷曼兄弟控股公司宣布，将根据美国破产法向纽约南区美国破产法庭申请破产保护。美国媒体在向全世界发布这一消息的同时也指出，雷曼兄弟之死“创造了历史”，成为美国有史以来规模最大的破产申请案例。

同一天，美国银行正式宣布，以500亿美元、全股票的交易形式收购美国第三大投行——美林集团，这相当于美林2007年初价值的一半。

9月21日，美国联邦储备委员会宣布，已批准最后幸存的两大投行高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求，即转为普通商业银行。

至此，次贷危机已使美国前五大投行全军覆没。（早在2008年5月29日，曾经的美国第五大投行贝尔斯登在股东特别会议上批准了摩根大通对该公司总价22亿美元的收购。）

这标志着由独立投行主导的华尔街已经轰然倒塌。

路透社发表评论说，这意味着一个“时代的终结”。

令人担忧的是，这个时代终结了，可危机没有终结。

此前的8月6日，美国住房抵押贷款公司宣布破产。

8月16日，美国第一大商业抵押贷款供应商全国金融公司濒临破产边缘，此后从银行集团获得110亿美元紧急贷款后逃脱一劫。9月14日，英国诺森北克银行发生储户挤兑事件。

9月7日，美国政府再度出手，出资2　000亿美元接管美国住房抵押贷款市场巨头房利美和房地美。

9月17日，美国政府被迫对陷入困境的保险业巨头美国国际集团（AIG）提供高达850亿美元的紧急贷款。

9月25日，美国监管机构接手美国最大储蓄银行华盛顿互惠银行，并将其部分业务出售给摩根大通银行。

为拯救处于悬崖边的华尔街及美国金融行业，美国政府提出一项高达7　000亿美元的救市方案。10月3日，美国国会众议院经过4个半小时的激辩，以“263票支持，171票反对”的结果奇　…書∧　網，通过了经过参议院修订最终超过8　000亿美元的救市方案。随即，美国总统布什签署了这项方案。

这是自20世纪30年代经济大萧条以来，美国政府出台的最大规模的金融救援计划。

美国国会众议院少数党共和党领袖约翰R26；博纳（John　Boehner）当天在投票前说，如果不采取措施，危机就可能恶化，美国将陷入“多数人从来没有见过”的经济衰退。

但也有分析人士警告说，救援方案并不能解决美国住房市场持续下滑和购房者无力偿还贷款等问题，因此今后美国金融市场将依然面临许多问题。

美联储前主席艾伦R26；格林斯潘说，美国正陷于“百年一遇”的金融危机中，这场危机引发经济衰退的可能性正在增大。

这场席卷全球的金融风暴何时结束，至今仍然没有答案，没有预兆，不见尽头。

次贷危机前传

这场席卷华尔街的金融风暴酝酿于2007年春季（参见图1—1），当时美欧媒体频繁出现了一个词语——“次级房贷”，简称次贷。所谓次贷，是指美国房贷机构针对收入较低、信用记录较差的人群专门设计的一种特别的房贷。相对于风险较低的“优质”贷款而言，这类贷款人的还贷违约风险较大，因此被称为“次贷”。图1—1次贷危机发展示意图

美国房市在2001—2005年长达5年的时间里保持繁荣，这也刺激了抵押贷款机构超常规发展的欲望。受利益的驱动，一些银行等放贷机构纷纷降低贷款标准，使得大量收入较低、信用记录较差的人加入了贷款购房者的大潮，成为所谓“次贷购房者”。

被次贷击倒的华尔街（2）

金融界人士探寻中国境界应对之道

在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在美国失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的贷款购房者，因为信用等级达不到标准，而被定义为次级信用贷款者。

据资料显示，次级房贷规模从1994年的350亿美元（约占美国家庭住房贷款总额的4。5％），发展到2006年的6　000亿美元（约占20％）。截至2007年上半年，美国次贷余额为15　000亿美元，在住房贷款市场的份额增加到15％。

2005年8月份，美国房价达到历史最高点，此后美国不少地区房价开始回落。到2006年，房价上涨势头停滞，房市开始大幅降温。房价下跌使购房者也难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。

与此同时，美联储为抑制通货膨胀持续加息，加重了购房者的还贷负担。在截至2006年6月份的两年时间里，美联储连续17次提息，利率先后提升了4。25％。

由于之前的房价很高，银行认为，贷款给了次级信用贷款者，如果贷款者无法偿还贷款，则可以利用抵押的房屋来还，拍卖或者出售后收回银行贷款。但是由于房价突然走低，贷款者无力偿还时，银行把房屋出售，但却发现得到的资金不能弥补当时的贷款加利息，甚至都无法弥补贷款额本身，这样银行就会在这个贷款上出现亏损。

个别贷款者出现这样的问题还好，但由于分期付款的利息上升，加上这些贷款者本身就是次级信用贷款者，这样就产生了大量的无法还贷的贷款者。正如上面所说，银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次贷危机。

次级贷款对放贷机构来说是一项高回报业务，但由于次级贷款对借款人的信用要求较优惠级贷款低，借款者信用记录较差，因此次级房贷机构面临的风险也自然更大：瑞银国际（UBS）的研究数据表明，截至2006年底，美国次级抵押贷款市场的还款违约率高达10。5％，是优惠级贷款市场的7倍。

对借款者个人而言，违约会使其再融资难度加大，丧失抵押品的赎回权，无法享有房价上涨的利益。而且，任何一个借款人的违约对借款者所居住地区也有不良影响。据芝加哥的一项调研表明，一个街区如果出现一起违约止赎，则该街区独立式单一家庭住房平均价值将下跌10％，而一个地区如出现较为集中的违约现象，将会严重降低该地区的信用度。

不断增加的贷款违约背后，除了几百万户梦想破灭的低收入人群、几百万幢无人居住的房子，还有全美二十多家深陷危机的次级市场放款机构。这些机构昨天还是资本市场的天之骄子，今天却沦落为人们避之唯恐不及的“麻风病人”。全美第二大次级房贷放款机构新世纪金融公司（New　Century　Financial）的经历正是这种巨变的缩影。

2004年12月，新世纪的股价曾创下66美元每股的历史最高纪录；但到了2007年4月2日，该公司却沦落到了申请破产保护的境地。

美联储加息的压力，房地产市场的萎缩，不断增加的借款者违约纪录，资金提供者的退出，以及贷款前估计和控制工作的不完备使新世纪及其他次级贷款放款机构由巨额盈利陷入严重危机。当新世纪于2007年3月初公布要修改其2006年前三季度的财务报表时，高盛等投资机构立即要求缩短对新世纪的借款期，随后，新世纪的股票价格一泻千里。

当年春天，美国次贷行业崩溃，超过20家次贷供应商宣布破产、遭受巨额损失或寻求被收购。由此，广为世人所知的美国次贷危机渐显峥嵘。

资产证券化：次贷风暴的催化剂

“只要资产能产生稳定的现金流，将它证券化！”一直以来，资产证券化都是华尔街变现的不二法门。自20世纪70年代初第一笔资产证券化实现以来，其发展就一直未曾停息。

在次贷危机的演化过程中，证券化工具不断推动次贷膨胀（参见图1—2）。

图1—2次贷证券化示意图

次级按揭贷款在美国市场由来已久。信用程度较低、收入水平不高的民众，通过这种方式获得房屋抵押贷款，而与之相对应的，申请贷款者要支付相对较高的利率。

但在将其证券化，并产生担保债务权益（CDO）之前，这类产品与华尔街的关联并不大，迟至1987年才有一家券商发行了第一只CDO。

被次贷击倒的华尔街（3）

金融界人士探寻中国境界应对之道

CDO的出现，使得资产证券化产品更适合华尔街的口味，因为其更细分，具有更高的收益率以及更强的针对性。CDO在最底层的次级按揭贷款和华尔街巨头之间架起了桥梁。

一些商业组织收购贷款商手中的次级按揭贷款，并将其批量证券化，作为可以获得稳定现金流的产品兜售给更广大的投资者。这样贷款的风险就分散到了更多的投资者手中。而最早收购贷款并将其证券化的，并不是华尔街投行，而是房地美。

瑞信亚洲首席经济师陶冬说，人类历史上最大的一次金融创新带来了人类历史上最大的一次金融灾难。

自从一名精算师发明了一种可以快速对于CDO进行定价的方法后，CDO的流通性大增，在回报丰厚的情况下，华尔街投行们借着金融创新的口号进入这一领域，并迅速推高其规模。

博时基金总裁肖风说，次贷给出的风险控制经验是，最基本的风险控制是尊重常识。如果忘记了最基本的东西，你所有的风控公式都会失效。

与房地美的中规中矩相比，华尔街投行在资产证券化上走得更远。他们将贷款分割成不同的部分，比如有的只包含本金，贴现出售；有的只包含利息，有时还将这些贷款分成A、B、